X5 покажет лучшую рентабельность, чем «Магнит»

По нашим прогнозам, выручка в годовом сопоставлении должна вырасти на 25% и достичь $2641 млн. В своих расчетах мы исходим из представленных ранее операционных результатов, согласно которым в рублевом выражении выручка увеличилась на 18%, в том числе за счет 4%-ного роста выручки LfL и 20%-ного расширения торговой площади. Мы ожидаем сезонного повышения валовой рентабельности до 24,1% против 23,4% в I квартале 2010 г. При сохранении контроля над общими, коммерческими и административными расходами (по нашей оценке, они составили во II квартале 19,4% к выручке) мы рассчитываем, что рентабельность EBITDA достигнет 8,3%. С нашей точки зрения X5 Retail Group получает преимущества за счет более ранней по сравнению с «Магнитом»ставке на низкие цены и, как следствие, более быстрого восстановления рентабельности. В ближайшие недели котировки X5 Retail Group могут получить поддержку ввиду ожидания высоких результатов рынком.

«Магнит» должен отчитаться 24 августа. Согласно нашим расчетам, выручка «Магнита» росла гораздо быстрее, чем у X5 Retail Group, и по сравнению со II кварталом прошлого года увеличилась на 45%, составив $1807 млн (ранее компания сообщила, что в рублевом выражении выручка выросла на 35,6%, включая прибавку выручки LfL в 7,6% и наращивание торговых площадей на 27,7%). Столь стремительный рост выручки происходил, по нашему мнению, в ущерб валовой рентабельности, которая по сравнению с предыдущим кварталом снизилась с 21,9% до 21,5%, по нашим оценкам. Уровень общих, коммерческих и административных расходов при этом не изменился (16,1% выручки), а значит, рентабельность EBITDA предположительно составит 7,4% против 7,6% кварталом ранее. Более поздний переход к стратегии низких цен в магазинах «Магнита» должен выразиться, с нашей точки зрения, в восстановлении показателей рентабельности только с III квартала 2010 г. По рентабельности EBITDA «Магнита» в 2010 г. мы подтверждаем прогноз на уровне 8,2%.

За последний месяц GDR «Магнита» прибавили в цене 18,5% (обыкновенные акции — 24,3%), опередив по динамике котировок бумаги X5 Retail Group на 11%. Опережающей динамике способствовало значительное ускорение во втором квартале роста выручки LfL «Магнита» по сравнению с замедлением роста LfL у X5 Retail Group. Мы предполагаем, что в ближайшие недели динамика котировок изменится на противоположную: согласно нашим расчетам, акции X5 Retail Group торгуются сейчас с коэффициентом 2011П EV/EBITDA на уровне 9,1 (15%-ый дисконт относительно «Магнита») и 2011П P/E в 25,3 (38%-ая премия), а показатели рентабельности X5 Retail Group во II кв. 2010 г. ожидаются более высокими.

На горизонте в три-шесть недель мы отдаем предпочтение X5 Retail Group перед «Магнитом» ввиду относительной динамики последнего времени, 15%-го дисконта по 2011П EV/EBITDA и ожидаемых более сильных результатов по рентабельности во II кв. 2010 г. На более отдаленную перспективу, принимая во внимание положительный прогноз по рентабельности «Магнита» на второе полугодие, мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» по бумагам обоих эмитентов.